国外保险大佬怎么玩并购？
来源:金融客杂志，2016年6月。
作者:乔纳森·坎德尔(Jonathan Kandell)
百年老店换了新老板。
2015年夏天，保险业新贵安达公司(ACE)发起了其历史上最大的收购交易。该公司表示，将以超过280亿美元的价格收购业内知名保险公司Chubb Corp。消息发布几周后，安达保险公司前首席执行官兼董事长埃文·格林伯格(Evan Greenberg)站在位于新泽西州沃伦的Chubo公司总部四楼中庭大厅，向全体人员宣布了这笔交易。楚博公司的员工一脸严肃庄重。他们刚刚从新老板那里正式得知这个突发的爆炸性消息。
这位60岁的首席执行官身材魁梧，胡子刮得很干净。他告诉他的听众:“在这里演讲有点像在罗马圆形大剧场。不过，我希望这里永远不要有狮子野兽之类的东西，你也千万不要向我扔东西。”紧张的气氛中爆发出笑声。格林伯格详细描述了他对这家企业未来的期望和发展蓝图。不仅如此，他还指出，合并后的企业将继续使用楚博的名称，而不是安达。这位保险领域的强大大亨补充道:“我不知道如何向那些未来的同事表达我们的敬意。”不过在我看来，继续使用Chubo的公司名称可能是表示尊重的最好方式。"
几个月后，雄心勃勃的格林伯格在曼哈顿市中心的45层办公楼接受了《机构投资者》的采访。他的傲慢、激情和前卫的幽默在两个小时的采访中表露无疑。“我们还是过去的安达保险公司。但未来我们会在楚博大衣的保护下继续发展。”他开玩笑地说。
对于保险业传奇人物莫里斯·汉克·格林伯格的儿子来说，这或许是一段不平凡的旅程。他在美国国际集团(AIG)为他的父亲工作了二十五年，并认为他可以接管这个世界闻名的保险集团。然而，他的如意算盘没能实现。伊万·格林伯格在2000年愤怒地离开了AIG，并在市场上蛰伏了一年多。
“9.11”恐怖袭击后，他再次投身保险行业，加入了百慕大一家中型再保险机构安达保险公司。在接下来的十四年里，在伊万的带领下，安达保险公司先后完成了包括楚博公司在内的16笔M&A交易，成功成为美国第六大财产意外险公司。就保险总收入而言，只有好事达保险公司(Allstate Corp Insurance)、自由互助集团(Liberty Mutual Group)、Ohrstedt Corp .、伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)和Travelers Cos .在这个保险行业排在新富之前。
特别是，Chubo的这次收购狂潮发生在全球金融危机之后。此时，大多数保险公司更愿意将资本返还给股东，而不是用于并购。在谈到那些谨慎的竞争对手时，格林伯格说:“在通往伟大的道路上永远不要胆怯。”
事实上，此次收购楚博很可能会加速整个行业的重组。在过去的一年里，并购层出不穷，尤其是在再保险领域，虽然其他收购在规模上比不上楚博的收购。在这个过程中，安达保险公司的一些竞争对手已经失败。比如苏黎世保险集团收购英国RSA保险集团就以失败告终。与此同时，美国国际集团(AIG)还面临着激进投资者卡尔·伊坎(Carl Icahn)造成的股东叛逃，他要求缩减企业规模和成本。
由于格林伯格不仅成功扩大了安达保险公司的规模，而且为公司带来了丰厚的经营利润，投资者自然对其给予了充分的信任。安达保险公司最大股东之一的贝莱德公司首席执行官兼董事长劳伦斯·芬克(Laurence Fink)说:“虽然伊万对保险行业非常熟悉，但他从不按常理出牌；不仅如此，他还把安达保险公司的风险战略决策拿捏得恰到好处。”
当大家都在关注安大保险公司收购楚博的时候，格林伯格指出，他的公司三分之二的增长来自于机构内部的运作，收购楚博将极大地弥补公司原有交易的不足。收购这家墨西哥保险公司将加速安达保险公司在南部边境的业务。而且，通过收购这家存在多重风险的农作物保险机构，安达保险公司还可以借机巩固其在美国的农业客户市场。
在高风险扩张的背后，安达已经沉迷于核保。在过去的12年中，公司的平均综合成本率(用于衡量财产意外险的保费与成本之比)比全球任何一家主要保险机构低7%左右。
对此，格林伯格表示:“我们首先是一个保险承保人。”在这个低利率的时代，这个比例将大大提升安达的经营底线，在一定程度上增加保险组合业务的收入。2015前9个月，安达保险公司的承保收入几乎相当于其17亿的净投资收益。同时，公司净收入为265438美元+0.5亿美元，较2014年前三季度的23亿美元下降6.5%。在2010至2014的五年间，安达保险公司为投资者带来了124%的投资回报，而楚博保险公司为113%，旅行者保险公司为123%。
在上述M&A交易的同时，安达开始实施另一项关键战略——进入新兴市场。与相对成熟、回报较低的发达市场相比，新兴市场不仅充满活力，活跃的社会也能创造更高的投资回报。“毫无疑问，伊万已经意识到泰国、墨西哥、巴西等新兴市场中产阶级崛起的事实。作为未来的增长引擎，它们的重要性不言而喻。”芬克说。但根据2005年7月1，2065438日公布的数据，本次前次收购交易的总金额只是楚博收购交易的一小部分。
安达保险公司的总营业保费突然从234亿美元增长到370亿美元，因为被收购公司的业务和安达之前的业务已经形成了很好的互补性。安达保险公司在美国主要从事大型企业账户和高净值群体业务。楚博保险公司也是因为客户群体大而得名，但在中端市场企业和个人客户方面明显优于安达公司。两大保险公司都坚持相对保守的组合业务，综合成本率处于全行业前列。2015前三季度，安达保险公司综合成本率为87.2%，楚博保险公司为87.5%。格林伯格说:“我们都是擅长保险承保的公司。”相比之下，AIG 2065 438+05前9个月综合成本率达到99.6%。
总的来说，这次收购还是充满风险的。纽约Sanford Bernstein的保险分析师约书亚·斯特灵(Joshua Stirling)表示，“要敲定这笔收购，还有很多艰苦的工作要做。这两家大型企业必须克服它们不同的文化、组织结构以及双重业务运营和人事制度。”交易公告后的几个月内，楚博保险公司高层管理人员跳槽的案例不止一起。这些高级管理人员选择了离开，而不是接受和适应合并后企业的新职位。
今天，许多分析家仍然清楚地记得1998年花旗集团和旅行者保险公司之间700亿美元的M&A交易。四年后，他们再次分裂成两个独立的实体。
格林伯格没有回避风险的存在。他说:“收购楚博公司和整合安达与楚博是完全不同的两回事，不能相提并论。摆在我面前的一个现实问题是，我的企业准备好了吗？我们的管理团队能应付未来所有可能的情况吗？我相信我们能够做好这一切。”
自信是伊凡·格林伯格与生俱来的特质。像他的父亲汉克和哥哥杰弗里一样，伊万似乎注定与保险业密切相关。他的父亲莫里斯·汉克·格林伯格是保险界的热门人物。伊凡年轻的时候走了很多弯路。他十七岁完成高中学业，开始了在美国三年的旅行生活。在此期间，伊万做过许多短期工作，其中最长的一份是在科罗拉多州的一家养老院当厨师。他从未接受过高等教育，尽管他也在纽约大学和保险学院参加过短期学习。
从65438到0975年，年仅20岁的伊万·格林伯格在新罕布什尔保险公司得到了一份年薪7800美元的工作，该公司后来被美国国际集团收购。他的职责是评估汽车政策。几个月后，他加入美国国际集团，成为一名意外和健康保险推销员。在接下来的二十五年里，伊万一步步晋升为集团总裁兼首席运营官，接下来他很有可能成为父亲的接班人。
“我是美国国际集团制造的产品，分销保险业务就是全部工作。任何保险公司都是如此。”格林伯格说。
伊万以前的同事还记得那段尘封的往事。marsh & amp；丹尼尔格拉泽，麦克伦南公司的首席执行官。，曾是美国国际集团的高管。他说:“如果你不能适应高绩效、高期望和高竞争的氛围，那么你根本就不能为伊万工作。你永远无法超越他。”
但是当汉克·格林伯格宣布他无意在近期退休时，一切都变得明朗了。伊万气得干脆辞职离开了AIG，开始了他的15月之旅。其他保险公司都在犹豫要不要发出邀请加入这个保险行业的资深专家。他们担心无法提供伊万曾经工作过的岗位和职位。然而，安达保险公司是一个例外，其首席执行官布莱恩·杜·杜·佩罗曾经为美国国际集团工作。他花了一年多的时间邀请伊万·格林伯格加入安达保险公司。
开始你自己的冒险
2006年9月110日的恐怖袭击，让格林伯格最终决定接受杜普罗的邀请，正式加入安达保险公司，担任公司副董事长。恐怖袭击大大降低了全球许多保险机构的承保能力。不过，安达保险公司重组了在开曼群岛和百慕大的总部，并筹集了超过6，543，800亿美元用于市场运作。现在是百慕大汉密尔顿保险集团首席执行官的杜普罗回忆说:“所以当‘9.11’事件发生时，我再次打电话给伊万，告诉他，‘我们现在有一个千载难逢的机会。我不想让你错过它。"
格林伯格很快用实际行动打消了外界的疑虑，因为很多人认为他离开AIG加入安达保险公司后就在走下坡路。杜普罗说:“他的所作所为完全不像曾经是全球最大保险机构的第二号人物。他很努力，这正是我所期望的。因为我希望安达保险公司能在他的领导下更上一层楼，”
这家成立于1985的保险及再保险公司，由34家公司组成，董事及高级管理人员众多，一直致力于市场承保能力的拓展。格林伯格2001来到公司时，安达保险公司还在努力消化两年前以34.5亿美元从信诺集团(Cigna Corp)收购的财产和意外险业务。这笔M&A交易涉及50多个海外分支机构，也使安达保险公司突破了再保险业务的传统界限。对于该公司建立全球保险业务系统的可能性，杜普罗和格林伯格感到非常兴奋。在谈到“9.11”之后的发展时，格林伯格表示:“我们正在进入一个越来越困难的保险市场，这是以前很少见到的。幸运的是，目前我们躲过了一劫，我们正在积极建立新的业务，分担个人风险，扩大业务范围。此举意义重大。”
随着格林伯格的到来，安达保险公司进入了大规模兼并扩张的时代。当然，一些收购交易也引发了法律纠纷。2004年，伊万成为该公司的首席执行官。同年，安达保险公司被纽约州总检察长埃利奥特·斯皮策(Eliot Spitzer)调查，原因是涉嫌与其他保险机构一起参与操纵投标和价格垄断，包括券商伟达信公司和美国国际集团。此案引起法律争议是因为当时的伟达信公司CEO是伊万的哥哥杰弗里，而AIG也在汉克·格林伯格的掌控之下。2006年，另一笔总额8000万美元的清算交易也受到了检察机关的调查。安达保险公司承认这笔交易是其优先决策，并同意改变之前的业务运作模式。尽管一名曾参与交易的安达公司基层员工承认了刑事指控，但伊万·格林伯格否认了检方的欺诈指控。斯皮策的调查开始后不久，伟达信公司董事长兼首席执行官杰弗里·格林伯格于2004年宣布辞职。一年后，美国国际集团董事长兼首席执行官汉克·格林伯格(Hank Greenberg)正式退休，离开了他工作了27年的岗位。随后，AIG夸大总保费、会计造假等丑闻接踵而至。
斯皮策对伊万·格林伯格的调查表明，上述指控并非空穴来风。在收购楚博保险公司之前的十二年里，安达保险公司在他的带领下完成了15笔M&A交易。这些交易在业务模式和地域分布上表现出很大差异，包括亚洲的财产意外险公司、拉丁美洲的车险和美国的高净值人身险业务。
安达保险公司在海外市场的税务地位加速了其扩张。由于在海外市场业务重组频繁，安达保险公司比美国保险公司有更明显的税收优势，因此开始向海外市场投入更多资本。但没过多久，公司发现自己摊子太大，无法继续整合开曼群岛的保险业务。格林伯格解释说:“作为一家全球性的保险公司，我们必须充分考虑业绩、合理性和稳定性的问题，而开曼群岛在这些方面并不突出。”
因此，2008年，安达保险公司开始重组苏黎世市场业务，同时保留纽约总部。苏黎世不仅是全球保险中心，公司税率也远低于美国，仅为7.83%，而美国的名义税率高达35%。因为其收入核算需要采用不同的税率区间，实际营业税可能会更低。
在谈到美国最近的经济辩论时，格林伯格说:“我们不是墙头草。我们从来不是美国企业。如果安达在美国市场整合业务，可能会面临资产收益的税务风险。”一直抨击美国企业税收政策的格林伯格说:“我必须对公司的股东负责，因为这是我不可推卸的责任。所以，关于公司发源地的讨论毫无意义。”
无论是否有税收优势，首席执行官决定开始建立一个全新的国际市场业务，从而使企业成为一个全球性的保险公司。在金融危机期间，当其他保险公司削减资产负债表或寻求政府债务援助时，安达保险公司仍采用收购策略继续其市场扩张。格林伯格的前雇主美国国际集团从2008年到2009年幸存下来，因为它获得了创纪录的6543.8美元+0825亿美元的纳税人援助资金。(这些债务援助资金最终都要偿还，估计要耗费200多亿美元的利润收入，因此AIG需要出售数十亿美元的资产来填补这个窟窿。)
当时，即使是travelers和Chubo等保险公司也在试图控制收购交易的规模，更倾向于将多余的资本返还给投资者。自2009年以来，这两家保险公司回购了超过30%的股份，而安达保险公司的股份回购比例仅为5%。伯恩斯坦的斯特林表示:“2008年后，大多数保险公司都在过度补偿股东。”
M&A壮举
2013和2014年，安达保险公司回购了30亿美元的股票，仅相当于前十年收购总支出的四分之一。而且公司还特意拿出60亿美元现金用于收购Chubo保险公司。KBW公司(Keefe，Bruyette &；伍兹(Woods)分析师迈耶·希尔兹(Meyer Shields)表示:“在确保收购交易资金的问题上，格林伯格与股东进行了坦诚交流。”
纽约普莱西德湖的米勒·塔巴克公司(Miller Tabak & amp；Co .的分析师托马斯·米切尔说:“伊万观察潜在收购的方式与他从事保险核保业务的方式相同。如果他觉得风险收益比可以接受(预期时间内的投资回报有保障)，他一定会启动收购交易。”
新兴市场一直是伊凡海外扩张的重点。从1991到1994，伊万担任美国国际集团远东公司CEO。加入安达保险公司后，他分别于2010、2012收购了马来西亚综合保险公司Jerneh Insurance、纽约人寿保险公司的韩国和香港分公司以及印度尼西亚保险代理公司AJP。
约翰·基奥·基奥将继续担任新Chubo保险公司财产和意外保险的全球负责人和首席运营官。他说:“我们在美国市场以外的所有收购都有明确的历史增长战略，每一次收购都能找到提高组织运营能力的机会。”
例如，安达保险公司虽然在马来西亚的许多大型商业企业中建立了自己的保险业务，但它无法快速全面地延伸到中产阶级客户和小型商业企业，而这些正是马来西亚经济快速发展的主要动力。逐渐脱贫后，马来西亚人期望通过财产和健康保险来保护自己的财富和家庭。进入这个中产阶级市场需要一个巨大的代理和营销网络，建立一个销售系统可能需要几十年的时间。因此，当收购齐纳保险公司的机会出现时，安达保险公司毫不犹豫地果断抓住了机会。现年50岁的乔治曾与伊万在美国国际集团共事，这给他留下了深刻的印象。在离开美国国际集团(AIG)20年后，Giorgio于2006年加入安达保险公司，2010升任公司副董事长，一年后出任安达首席运营官。他目前是新楚博保险公司的二号人物。“我们需要一家在马来西亚拥有完整营销网络和代理体系的保险机构。我们自己建立这些运营网络可能需要几十年的时间。”他说。
虽然安达保险公司常被视为国际保险公司，但其2015年在北美市场的保费收入占其总保费的一半以上。安达在美国市场主要经营意外险和健康险产品，财产险和意外险产品涉及较少。伯恩斯坦的斯特林说:“在收购楚博之前，伊万一直在寻找机会，通过中小型商业机构进入高收益的多元化市场。长期以来，他不遗余力地打造安达保险公司的运营平台。”
2008年，安达以25.6亿美元从怡安保险集团(Aon Insurance Group)手中收购了美国联合保险公司(Combined Insurance Co .)，使其意外险和健康险业务几乎翻了一番，客户群包括独立个体经营户和小型餐饮服务机构。这些群体非常关心他们的健康和工作，否则他们的生计将受到影响。2008年，Anda组建了大西洋公司。的高净值个人保险业务，但未披露收购价格。两年后，安达保险公司出资11亿美元收购Rain &；冰雹)80%的股份。
安达在避免或削减那些低利润业务方面取得了巨大的成就。新楚博公司负责北美市场的副总裁约翰·鲁·卢皮卡说:“一旦我们发现市场出现利润下降的迹象，我们肯定会立即采取措施。”如今，他仍在合并后的新楚博保险公司保留着北美市场专业保险账户副主席的职位。