鹏华基金梁浩团队:为什么外界看不懂我们的十大重仓？
鹏华基础投资大学鹏华基金的梁浩团队解释说，他们回答了我的问题。梁浩领导的鹏华成长投资团队认为，投资收益很大一部分来自于某种贝塔，但这个贝塔不是指数的涨幅，而是国家的竞争力和资源禀赋。一只优秀的主动管理型基金，应该找到社会发展的方向，配置在最强的国贝塔，使投资收益最大化。投资不能“低头赶路，还要望天。”自下而上看公司很重要，但也要把一些中长期的国家趋势和行业趋势放到投资框架中，实现贝塔和阿尔法的结合。历史上每一只牛股背后都有时代的烙印。
作为新兴成长领域的代表人物，我们之前也对梁浩进行过深度采访，《鹏华梁浩:未来最大的阿尔法和最强的贝塔来自创新》。梁浩逐渐从一个完全自下而上的成长股基金经理，转变为一个自上而下的行业和国家发展视角。在过去几年中，我们也看到梁浩的一些重仓股取得了数倍的投资收益。而这一次，聂向异博士，谁管理产品与梁浩* * *，有一个令人羡慕的学术背景。在获得计算机科学博士学位后，聂前往美国顶级商学院芝加哥大学(University of Chicago)攻读MBA，并获得了诺贝尔经济学奖得主的市场经济学奖。我们知道，尤金·法马是著名的“市场效率理论”的提出者，也是经济学三大流派芝加哥学派的代表人物之一。
过去几年，单一基金经理的管理模式在a股基金中较为流行。鹏华基金梁浩团队通过双基金经理管理，较好地解决了基金经理之间的盲区和覆盖效率问题。梁浩自下而上挖掘个股、把握全局的能力较强，而聂对海外市场尤其是港股的投资更为了解，也具有广阔的国际视野。更重要的是，梁浩和聂对于底层投资的方法论是一致的，彼此认同，所以不会有损失。我们相信，两个优秀的基金经理共同努力，可以创造1+1 >；2的效果。以下是我们采访的全文:
梁浩，追求十倍股票的终极成长股玩家。
投资理念:自上而下的产业趋势和自下而上的公司竞争力相结合。
代表产品:鹏华新兴产业组合
十倍股份的来源之一:
企业家精神
每个人都有自己的投资目标，投资目标决定投资框架，投资框架决定投资过程和具体操作。在梁浩的投资框架中，他追求从中长期找到十倍的股票。TenBegger最早是由成长股大师彼得·林奇提出的。他在上世纪八九十年代管理富达麦哲伦基金期间，大量买入了ten Bergers。
那么十倍股的来源是什么呢？对此，鹏华基金梁浩的回答是，推动社会发展中的创新力量，增添优秀的企业家精神。梁浩希望在早期识别出优秀的管理层，当判断出公司未来2-3年的价值将明显高于今天的价格时，他会长期大量买入。
梁浩告诉我们，在他作为研究员和基金经理的工作经历中，他完成了十倍股的重仓。2008年加入鹏华基金的梁浩，仅用三年时间就被提拔为基金经理。其中一个很重要的原因是，梁浩在2009年为公司挖掘了一只股票，一年半的时间收获了10倍，为基金组合贡献了8亿多元。
2011做基金经理后，梁浩重仓持有一只股票，三年赚了10多倍。有人说，股份一次重十倍，才能完成投资框架的升华。很明显，梁浩追求的是找到十倍的股份，重仓持有。
在这十倍的股份中，梁浩发现区分公司长期差异的是企业家精神。的确，我们看到世界上最伟大的企业，几乎每一个都有卓越的管理。像苹果的乔布斯，亚马逊的贝佐斯，特斯拉的马斯克，他们都有很强的企业家精神，都在不断推动社会进步。梁浩告诉我们，价值创造的源泉来自企业家和企业自发的创造力。
十倍股份的第二个来源:
促进社会发展的工业趋势
我们发现每一个时代都有十倍于这个时代的股份，而这些公司的共同特点就是顺应社会发展的产业趋势。比如，过去的10年，无疑属于移动互联网时代，通过科技创新大大提高了社会效率，实现了人与人、人与商品、人与信息的连接。
每一次产业趋势都会持续很久。寻找产业趋势的新变化，或者挖掘快速上升的产业趋势，是寻找十倍股的第二个来源。在投资方面，梁浩将把更多的精力放在产业发展趋势的研究上。
梁浩告诉我们，在过去的几年里，他看到中国的制造业需要叠加互联网的渠道和销售方式。随着这一行业趋势的变化，梁浩也在不断寻找潜在的十倍股受益。从公开资料中可以看出，梁浩长期在一家用互联网思维销售产品和渠道的公司中身居要职。
梁浩告诉我们，他早在12元就开始买入这家公司，后来由于中美贸易摩擦，股价跌到了6元。在连续下跌的过程中，梁浩并没有惊慌失措，而是继续加仓。对于大多数人来说，投资的信念是需要k线加持的，因为大多数人对基本面没有那么深刻的理解，只要股价下跌就会质疑自己。梁浩能在股价下跌时买入，说明他对制造业和互联网融合的产业趋势深信不疑。
果然，借助互联网渠道，这家公司推出了爆款产品，其业绩应验了梁浩之前的判断。这家公司的股价在2020年也有很大的涨幅。
梁浩告诉我们，他确实对社会发展过程中的一些新变化更加敏感。梁浩与其他成长型股票基金经理不同的是，他会用一级市场的方法投资二级市场。这种投资方式让梁浩可以在早期布局很多公司。这也使得梁浩与大多数成长型股票基金经理相比，持有较少的白色股票，并且需要一些时间来获得市场知识。幸运的是，在过去的几年里，梁浩的方法变得越来越熟练，并得到了大家的认可。
十倍股份的第三个来源:
国家捐赠基金
投资多年后，梁浩逐渐意识到从上到下把握全国贝塔的重要性。他发现10倍股份的最大来源是国家捐赠基金。这种思维方式也使得梁浩在过去一年多的时间里，从原来的自下而上寻找阿尔法，变成了自上而下的大贝塔和自下而上的阿尔法相结合。
的确，我们看的所有关于投资的书，基本都是美国的。从长远来看，我们总是把杰里米从库存中拿出来。西格尔教授列举了大类资产的长期回报来说服投资者，资产回报也来自美国。
我们看到的是一个斜坡上升的美国，正是因为美国的国家禀赋。在不同的时代，美股的十倍股也得益于国家禀赋，这可能是十倍股的最大来源。没有国家的禀赋，企业很难逆流而上。
梁浩认为，人们经常说，你不能同时拥有阿尔法和贝塔。你要么从上到下把握贝塔，要么从下到上把握阿尔法。没有人能同时做好自上而下和自下而上。事实上，经过几年自下而上的阿尔法挖掘，梁浩越来越意识到一个优秀的投资者应该同时抓住阿尔法和贝塔。这里说的Beta不是今年赌一个行业明年赌一个行业，而是大Beta。
梁浩对美国、欧洲和日本等发达国家在过去30年中表现最佳的行业进行了深入研究。以美国为例。过去30年表现最好的三个行业是科技、可选消费和医疗。这是大测试版。相反，电信服务、公共事业和原材料是表现最差的三个行业。欧洲股市过去30年表现最好的三个行业是化工、医疗和食品饮料。表现最差的三个行业是银行、电信和零售。再看日本。过去三年表现最好的三个行业是精密仪器、医药和运输。表现最差的三个行业是航空运输业、银行业和采矿业。最后看中国，2005年以来表现最好的三个行业是食品饮料、家用电器和医药；表现最差的三个行业是钢铁、采矿和交通运输。
我们一对比就发现，各国业绩都很好的Beta，都是具有国家竞争优势的行业。梁浩认为，首先，你应该明白这个国家的贝塔系数在哪里，否则你可能很少有机会长期在一个弱势行业做研究。稳定的GDP增长是中国经济最大的贝塔。这几年开始了解国家的贝塔在哪里，从国家的红利和资源禀赋出发，寻找一些大的机会，结合自下而上的股票研究。
未来中国的十倍股份将来自四个方向。
知道了国β的重要性，就应该从符合中国禀赋的领域去寻找下一个十倍的份额。梁浩认为，未来大测试将出现在四个主要领域:
第一个大Beta是消费升级。我们看到从80后、90后、00后来看，大家都愿意为一些好的产品付出相对较好的价格。我们也看到很多企业通过产品创新取得了不错的收益。我们国家的整体工业设计水平在快速提升，也促进了消费升级的迭代。
我们一起投资消费品，会更看重品牌力和渠道力。品牌力占据了普通人的心智，渠道力占据了普通人购买产品能看到的地方。但是这两年越来越多有产品实力的公司出现，这是消费升级推动的。
第二个大测试是技术创新。我们看到了很多具有中国特色的科技创新，比如科技赋能后很多行业的系统化升级，本地信息系统能力的不断提升。今天中国很多行业已经走到了世界前列，靠的就是强大的信息支撑。信息化只是技术创新的一个方面，很多公司都会从这个轨道走出来。
第三个大测试是医学。医学受益于创新和人口老龄化。在创新领域，我们看到许多创新药物和创新工具。今天医药企业的研发能力比十年前有了很大的提升，这也伴随着整个国家制造业的升级。
第四个大测试是制造业升级。我们有工程师奖金和劳动人口效率奖金。以前去北欧度假，和当地人聊天。他们每年都被强化很长时间，我们国内的劳动效率很高，也有大量优秀的工程师。
相信“国运”能找到十倍的股份。
巴菲特说过，没有人能靠做空自己的国家而发财。言下之意，投资赚钱一定要相信“国运”。我们之前也写过一篇文章《美股百年牛市，告诉你赌民族运气意味着什么》。投资的本质是为企业价值的增长挣钱。只有在长期经济增长的大轨道中，才能找到价值增长概率较高的公司。相反，在一个经济长期衰退的国家，有很大概率不仅十倍的股票找不到，而且很可能投资最终亏损。
梁浩告诉我们，投资收益的来源不完全是我们个人能力有多强，更多的是来自一个国家的产业发展。我们看到巴菲特和彼得·林奇的投资方式不同，但是他们都相信美国的未来会更好。
从这个角度来看，梁浩充满了关于长期投资收益的信息。他认为中国的全球竞争力越来越强。只要国家竞争力存在，未来就有很多投资机会。所以一定要投资更好的生活，有了更好的生活，才会有投资收益。
聂向异:尤金·法玛的国际视野专家。
投资理念:以合理的价格买入增长(GARP策略)
代表产品:鹏华创新驱动
最有效的投资是企业价值增长。
我们投资人在某种程度上听过尤金·法玛这个名字。他是芝加哥学派的著名代表人物，诺贝尔经济学奖获得者，提出了有效市场理论。鹏华基金的聂向异曾在芝加哥大学攻读MBA，师从诺奖得主尤金·法玛。他对这套理论有一个自我消化的理解:我相信价值最终会通过长期坚持优秀的公司来体现。
投资有各种价格波动。要理解是什么导致了价格波动，就要对股票价格的构成要素进行分解。聂用了一个简单的公式:股价=估值(PE)×收益(EPS)。估值的波动更多来自市场情绪，更难把握。主动选股的基金经理更应该关注利润的变化。只要找到未来两三年利润持续增长的企业，就能大概率赚到利润递增的钱。
我们看到一个数据，从1900到2016，标准普尔500指数的年化收益率是9.5%，其中估值的影响只有0.5%，可以忽略不计。另外9%来自利润因素，一半来自企业增长，另一半来自企业分红。从这个数据中我们也可以发现，把握EPS(利润)增长是长期投资最有效的方式。
增长是投资的关键。
聂向异的投资框架是西方常见的GARP战略，即以合理价格增长。这个策略的核心部分是成长，应该以合理的价格买入。关于投资赚的钱，聂继续用一个海外投资大师的案例:
霍华德·马克思说过，在市场上做价值投资有两种方式，一种是用五毛钱买一美元静态价值的东西，另一种是用一美元买一个未来价值两美元的东西。前者是为了价值的回归而挣钱，后者是为了企业的成长而挣钱。
聂发现，要想赚到价值回报的钱其实很难。首先要把公司的价值计算清楚，避免价值陷阱。其次，价值回归通常需要外部催化因素的配合，这一点也很难把握。相比较而言，聂向异认为，把握企业利润增长是他更擅长和喜欢的投资方法。长期来看，企业的利润增长会来自三个方面:
1)符合社会结构的发展规律，是强大的Beta，更容易随着大时代成长；
2)公司竞争力强，产品好，渠道好，管理优秀。管理层具有很强的战略眼光和执行力；
3)利润增长的能见度比较高。聂希望看到一个企业在未来三年内，利润每年能有20-30%的增长。三年后很难看清事情。以三年为时间维度，每年可以获得20-30%的利润增长，其实已经相当可观了。
当然，橡树资本的霍华德·马克思今年也写了一篇备忘录，指出预测未来是最难的，人们不要认为自己有预测未来的能力，但是知道周期是有意义的。聂向异认为，判断企业的长期发展方向是成长股投资的挑战，也是职业主动股票基金经理创造价值的部分。普通人把钱给专业的主动股票型基金经理，正是因为这些专业投资者拥有超出普通人的长期定价权。
短期内很难预测。不要相信幸存者偏见。
既然很难预测未来，尤其是短期，几乎不可能，那为什么还有那么多人想预测明天股价的涨跌呢？对此，聂的回答是:幸存者偏差永远存在。他从行为金融学的角度解释了这个问题。身边总有人侥幸买到涨停的股票，会把运气误认为是自己的能力，会跟很多人宣传自己的“短线预测能力”。另一方面，如果有人做了错误的预测，买了一只涨停的股票，很可能不会告诉别人。通过这个行为金融学的分析，我们就能理解为什么身边总有人能预测短线。
关于幸存者偏差，巴菲特曾经用过另一个经典比喻:掷硬币大赛的赢家。当美国所有的人都在玩掷硬币游戏，连续10次，一定有人是正面对10次。这个人会误以为自己有能力扔硬币正面(虽然我们都知道扔硬币的结果是完全随机的)。
我们常说，很多靠运气赚来的钱，最终都会因为能力而失去。长期看投资，决定长期回报的是能力。优秀的基金经理会在自己能构建能力圈的领域努力，这样投资的护城河就会越来越深。
在投资方面，聂不会追求短期风格。他告诉我们，这种方法看似很高效，其实有两个风险:第一个风险是他在这种风格的顶部买入；第二个风险是对个股没有深入了解，赚的收益不是来自能力，可能长期损害持有人利益。
聂向异认为，赚取自己的那份钱也是对持有者负责任的态度。
当终极成长股玩家遇到国际视野专家，
在目前中国的资产管理行业，越来越多的产品由单一基金经理管理，那么鹏华基金为什么要发行由和聂管理的产品呢？我们也就这个问题采访了两位基金经理。他们认为通过相同的投资理念和互补的方法论，1+1 >:2的效果。
梁浩是一个极端成长股玩家，总是寻找未来几年十倍的股票，有很强的自下而上挖掘阿尔法的能力。聂向异受过西方成熟投资理念的系统教育，有很强的国际化视野和背景，对一些大贝塔有很强的把握。
这种投资能力的组合就像大海航行中的指南针。自下而上的Alpha可以看出企业和行业的差异，而海外视角可以看透海外成熟市场发生了什么，从a股市场的投资中吸取经验，就像指南针的作用一样。
另外，在个股的跟踪上，两者可以更好地互补，最大限度地发挥团队的能力。事实上，梁浩也会弥补自己的投资短板，根据鹏华基金研究部的能力设计不同类型的产品。
我们也认为，随着资产管理行业在“现代化2.0”时代的发展，已经告别了过去的单打独斗的模式，而是更多依靠平台通过专业分工为持有人赚取可持续超额收益的能力。
-结束-
安芸|鲍武|博关晖|曹金|曹文军|常琦
陈玄淼|陈平|陈远|陈立秋|陈军|陈觉平
陈郁|程宇|程舟|崔莹|蔡松松|蔡斌
董薇薇|杜晓海|付斌|费毅|方雨涵|方巍
高兰军|正义登封|陈革|顾姚强|光磊|桂凯
|郭坤|郭|韩栋|郝旭东|郝淼
何帅|何肖春|侯振鑫|刘红|胡新伟|胡鲁彬
胡一斌|胡涛|黄凤|黄丽华|蒋成|蒋欣
纪文静|魏娇|贾鹏|匡威|老界南|雷明
利得汇李小溪李李耀珠
李李健李玮肖星
李菁|李|梁浩|惠亮|梁丽|廖汉博
林青|刘斌|刘辉|刘戈|刘江|刘小龙
刘刘事青陆斌
卢正哲|卢鑫|罗春雷|卢跃超|楼惠媛|马翔
马龙|莫海波|牛勇|潘明|蒲石林|齐昊
齐河|秦毅|秦旭文|邱东荣|邱杰|曲靖
饶钢|宋海|王世博|沈楠|沈雪峰|卫诗
是邢弢|孙伟|唐慧|唐艺恒|谭东寒|谭万鹏
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王佩|王旭|王雁飞|王宗和|王克玉|王晶
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